| 發布日期： 2011-03-11 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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業績符合預期。公司公布了2010年三季報,7-9月實現營業收入5.20億元,同比增長51.14%,實現歸屬于母公司凈利潤0.55億元,同比增長-55.54%,實現基本每股收益0.12元。1-9月實現營業收入14.66億元,同比增長50.33%,實現歸屬于普通股股東的凈利潤1.20元,同比增長-2.12%。 收入增長較快,主要因為公司加強了企業管理和市場營銷所致,毛利率有所降低,主要因為原材料物價、人工費用增長所致,但我們看到期間費用率大幅下降,尤其是銷售費用率在1-9月期間從去年同期的27%降低到20%,整體而言,公司主營業務的經營狀況是向好的。 至于歸屬于母公司凈利潤同比下降,主要因投資收益比去年同期大幅下降73.70%,系公司上期出售子公司中國聯合生物技術有限責任公司和武漢杰士邦衛生用品有限公司股權取得處置收益所致。我們認為這屬于非經常性,對公司正常經營不產生重大影響,扣除非經常性損益后7-9月EPS為0.11元,同比增長57.14%。 行業壁壘高,市場潛力有翻番潛力。正如我們之前深度報告里提到,在國內中樞神經系統藥物市場尚屬于新興市場,我們認為在未來將會在較低的基數上有較快的增長。以嗎啡消耗量為參照判斷出,表明目前我國嗎啡使用量仍然處于非常低的水平,麻醉藥相對消費不足。在未來2-3年,我們認為手術量將增加到4000-4500萬例,在現有基礎上翻番,麻醉藥品的需求量也將相應增長。 進口替代是未來趨勢,內資龍頭企業將分享行業高增長。目前國內市場中進口藥物占主導地位,如阿斯利康的麻醉藥品、禮來的抗焦慮抑郁藥、西安楊森的抗精神病藥、浙江杭州賽諾菲圣德拉堡民生制藥公司的抗癲癇藥等。醫改趨向于使用廉價藥物。與進口產品相比較,國產藥品有明顯的價格優勢,考慮到國家目前有加大醫療覆蓋的強烈愿望而低成本用藥可以有效降低醫療費用支出,我們認為未來麻醉藥物進口替代是必然的趨勢。 宜昌人福或獨享芬太尼市場增長。文中基于對手術麻醉過程的分析,結合對行業的理解,得出芬太尼系列不可替代性更強,市場份額和綜合毛利率有望雙升,未來重點延伸麻醉藥產品線。 營銷渠道加強。第三終端又一股,手術用藥的剛性需求支持未來高速發展。銷售強勢的人福醫藥在剝離副業后成為麻醉藥行業自上而下的首選。人福醫藥在業內銷售相對更為強勢,因此我們自上而下選擇我們認為副業剝離后人福醫藥相對業內其他兩個公司更加能夠享受麻醉藥行業的高速增長。 目標價25元,維持“買入”評級。公司在副業逐步剝離后,主業清晰,相比業內可比公司恩華藥業之外估值回補之外,由于主業高速增長,未來產品線延伸合理,此外公司還通過普克藥業打造藥物出口的平臺,因此我們認為可以享受一定程度的估值溢價。在目前的情況下,我們維持原來對公司的盈利預測,2010-2012年的EPS分別為0.47元、0.62元和0.79元,目標價25元,維持“買入”的投資評級。 風險提示。(1)藥品降價政策的不確定性;(2)原研藥企業對專利要求更長時間的保護。
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