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2月20日晚,人福公布股權激勵方案。激勵對象:公司董事、高管及核心技術人員共73人。授予價格:每股20.07元,為草案公布前20個交易日均價的90%。數量:不超過2300萬股,占總股本的4.88%。解鎖業績條件:11-13年收入不低于30、40、50億,利潤不低于2.7億、3.25億、3.90億。

投資要點:

股權激勵有利于公司長遠發展。激勵的業績解鎖條件為:收入增速11-13年分別為,40%、33%、25%;利潤增長3年為25%、20%、20%(其中11年增速為我們預測值)。公司為激勵實施制定了詳盡的業績考核辦法,有利于穩定管理層和技術人才,保證公司長遠發展。

股權激勵費用對業績影響不大。假設7月1日授予,合11-14年1026、1795.4萬、1539萬、769萬,影響EPS0.02、0.036、0.031、0.016元。

作為麻醉藥細分領域的龍頭企業,公司主打產品增長迅速,前景看好。

公司銷售隊伍日趨成熟和穩健,麻醉藥銷售產品結構逐漸向高毛利產品傾斜。我們預計,2010年高端品種瑞芬太尼銷售約2.5個億,增速達40%;舒芬太尼約2個億,增速達70%;基層品種芬太尼的銷售穩健,約為1.5億。11年隨著國家對縣醫院的建設的扶持,芬太尼將進一步增長;高端產品瑞芬、舒芬也將保持不錯增速。
麻醉鎮痛領域新品獲批有望為公司帶來新的增長點。公司在研儲備的獨家品種眾多,二氫嗎啡酮、納布啡、阿芬太尼、磷丙泊酚鈉等均有可能成為下一個重磅炸彈產品。

制劑出口值得期待。公司將集中投資于醫藥產業,人福普克的制劑出口項目正在申報ANDA文號。公司有可能跨越原料藥階段實現通用名制劑出口規范市場,成就未來10年業績增長新看點。

維持強烈推薦的投資評級。我們給予10-12年EPS預測:0.46、0.66、0.85元,公司醫藥主業清晰,成長確定,維持強烈推薦的投資評級。

風險提示:新品獲批時間難以確定。