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報告摘要：

加大營銷投入推動公司銷售收入繼續穩定增長。公 司2010年19月實現營業收入29.15億元，同比增長17.1%，實現凈利潤2.73億元，同比增長17.16%，實現EPS0.52元。公司推行積極的營銷策略以及在第三終端市場的加強銷售力度，推動整體收入和利潤繼續保持了穩健的增長速度。公司三季報銷售費用率為21.9%，同比提高了2.2個百分點，可見公司在營銷方面的投入有所加大，預計全年銷售費用率仍將保持一個較高的水平，在公司的營銷策略變得更為積極的作用下，預計將推動銷售收入持續穩健增長。

公司成本控制能力有所提高，盈 利能力提升。公 司三季報整體毛利率為46.43%，同比提高了2.3個百分點。盡管今年中藥材價格有所上漲，但公司的成本控制能力進一步提高，保持了較高的毛利率水平。同時公司優化了產品結構，增加了對高毛利率產品的營銷力度，預計公司未來盈利能力將持續提高。

公司未來的主要增長點在社區第三終端市場。公司在北京社區醫療市場的銷售規模持續加大，預計全年將實現20%以上的增長，社區第三終端市場將成為公司收入增長的主要動力。公司今年開始的在城市社區加大社區義診，中醫課程等模式的市場推廣投入，未來公司的這種成功營銷模式將持續。同仁堂(35.71,0.00,0.00%)憑借著百年國藥的巨大品牌，加上更為積極親和而有效的營銷策略，相信公司將繼續煥發活力，整體收入增長有望繼續提速。

維持“增持-A”的評級，上調未來12個月目標價至37元。在加大營銷力度和社區銷售的作用下，我們預測2010年公司全年將實現收入增長15%，全年凈利潤增長26%，維持對公司2010、2011年EPS?0.69和0.82元的業績預測。考慮到公司作為國藥品牌的優勢地位，我們按照2011年業績給予45倍PE，上調未來12個月目標價至37元，維持“增持-A”的投資評級。