| 發布日期： 2011-03-23 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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公司的業績符合我們的預期。 多點開花帶來銷售收入高速增長。報告期間,公司實現銷售收入13.42億元,同比增長51.53%;其中主要業務醫療器械實現銷售收入11.42億元,同比增長53.02%。公司的收入增長加速增長,主要有幾個原因:1)受益于新版GMP推出的預期和大輸液行業軟袋取代玻瓶的產品升級,預計制藥用消毒滅菌設備同比增長50%左右;2)大輸液生產線實現銷售收入1.44億元(預計銷售接近40條生產線),同比增長47%;3)醫院清洗消毒設備銷售收入為1.61億元,同比增長150%,帶動醫院感控設備加速增長,我們預計感控設備(醫院消毒滅菌+清洗消毒,包括消毒供應室和潔凈手術室整體解決方案)增速超過40%。此外,去年收購的淄博眾生和上海泰美等兩家商業流通企業參與合并報表,新增了1.13億元的銷售收入(分產品中的醫療器械及藥品經營)。醫院感控設備、制藥用消毒滅菌設備和大輸液生產線,這三大核心業務的爆發是銷售收入高速增長的主要動力。 產品結構變化導致毛利率有所下降。報告期間,公司的綜合毛利率為24.19%,同比下降2個百分點,原因有二:1)新增商業流通業務1.13億元,毛利率僅4.5%;2)醫療器械業務毛利率為26.5%,同比下滑1.6個百分點,主要原因并非成本上升或產品價格下降,而是結構變化所致,相對低毛利率的制藥用消毒滅菌設備和大輸液生產線增速要快于醫院感控設備(毛利率相對較高)。未來隨著消毒供應室和潔凈手術室整體解決方案占銷售收入的比重越來越高(毛利率要高于醫院感控設備),我們認為公司的毛利率將穩中有升。 期間費用率明顯下降。2010年公司的銷售費用率為10.98%,同比下降2個百分點;管理費用率6.69%,基本與2009年持平;財務費用略有下降。公司的銷售費用率明顯下降,主要有兩個原因:1)銷售收入高速增長帶來規模效應;2)制藥用消毒滅菌設備和大輸液生產線的銷售費用遠遠低于醫院感控設備,這兩大業務的高速增長導致了整體銷售費用率的下降。在此前的深度報告中我們分析過,公司的銷售費用率還將繼續下降。2010年公司的每股經營性現金流高達0.92元,為每股收益的兩倍,表明公司收益質量較高。 制藥裝備業務高增長將延續。公司的三大核心業務中,制藥用消毒滅菌設備和大輸液生產線都屬于制藥裝備行業,我們認為這兩大業務未來將繼續保持高速增長:1)制藥用消毒滅菌設備,新版GMP已經正式推出,2011年3月1日正式實施,新版GMP對制藥車間的無菌標準提高,公司的制藥用消毒滅菌設備將迎來歷史性的增長機遇。我們認為新版GMP給該項業務帶來的并非是短期爆發式的增長,而是漸進式的持續高增長,未來3年都有望保持40-50%的復合增速;2)大輸液生產線,受益于國內大輸液行業的產品結構升級,公司的非PVC軟袋輸液生產線2010年銷售了接近40臺,我們認為這一高增長趨勢起碼還能延續2年以上。2010年年底,公司的預收賬款接近3億元,我們預計與之相關的訂單在8億元以上(絕大部分是制藥裝備業務的訂單),由此可見行業的景氣度很高。 醫療專業工程爆發可期。在此前的深度報告《新華醫療:好風給力,直上青云》中,我們明確指出,公司的業務從消毒滅菌設備向市場更大,附加值更高的醫療專業工程轉型,是最大的看點。2010年公司醫院消毒供應室的業務初具規模,預計銷售收入在1億元以上;潔凈手術室業務也已開始涉足,預計銷售收入在1,000萬元以上。醫院消毒供應室和潔凈手術室的建設正處于一輪爆發周期的起點(參考尚榮醫療的招股說明書),公司已將該領域作為未來發展的重點,利用原有完善的醫院渠道,將迅速在全國范圍內開展消毒供應室和潔凈手術室等醫療專業工程業務,我們預計該業務今年增速有望在100%以上,達到2-3億元,甚至更高。 外延式并購預期強烈。公司在2010年年報中,提出2011年的營業收入目標是18.1億元(同比增長35%),我們認為以目前各項業務的前景來看,達到甚至超過這一目標并不困難。公司的十二五規劃是2015年銷售收入達到50億元,為早日完成該目標,公司今年大概率將繼續外延式的并購。2010年公司完成了對上海泰美醫療、淄博眾生醫藥和北京泰威科生物等公司的增資擴股,今年在對外并購上可能會有更大的動作,甚至進軍醫療服務領域收購醫院,我們認為公司今年有望在并購方面給投資者帶來驚喜。 具有確定性的高成長。自去年11月份首次推薦新華醫療以來,我們一直堅持這一觀點:公司未來3年高成長的確定性很強,有望成長為超過100億元的大市值企業。新版GMP的實施、醫院消毒供應室和潔凈手術室的廣闊前景,使得公司面臨制藥裝備+醫療專業工程的雙重行業機遇;內部機制的理順,激勵措施到位,使得管理層有能力,更有動力去把握行業的大好機遇。我們看好2011年將是公司新一輪高速增長的起點。 盈利預測。暫不考慮未來潛在的并購,我們維持此前的盈利預測,預估公司2011-2013年EPS分別為:0.76、1.18和1.67元,未來3年復合增長率在50%以上。公司目前市值不到40億元,在當前藥品降價,醫藥股業績普遍低于預期的大背景下,公司的行業屬性(不受藥品降價影響)和高成長性有望受到市場追捧,我們維持“推薦”評級,建議逢低買入,長期持有,分享公司未來3-5年的高成長。 研究員：王晞 所屬機構：興業證券股份有限公司 | ||
