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投資要點:

1.公司是國內集獸用生物制品、獸用藥物制劑、飼料添加劑與添加劑預混合飼料為一體的動物保健品企業。獸用生物制品占銷售收入超過60%,毛利80%左右,是公司最主要的收入來源和利潤來源,主要包括禽流感疫苗、雞新城疫疫苗、豬藍耳病疫苗和豬瘟疫苗;另一系列產品為獸用藥物制劑占比27.3%,包括獸用中藥和獸用化藥。09年公司收入5.35億元,僅次于中牧股份,在獸藥企業中排名第二。

2.中國是世界上最大的獸藥消費市場之一,預計行業年增長率15-17%,隨著監管的加強,準入門檻提高,市場集中度將進一步提高,公司作為行業的龍頭企業,將受益于此。

3.公司研發實力居國內前列,產品產業鏈延伸至疫苗原料胚蛋,并擁有以政府、大集團、連鎖店和出口四大網絡為核心的綜合性銷售渠道。公司產品高致病性禽流感疫苗和高致病性豬藍耳病疫苗進入國家強制免疫,獲得定點生產資格,為公司核心產品,09年市場占有率分別為25%和6%。獸用制劑95%以上采用直銷,直接面對大集團客戶,實現穩步增長。

4.公司募投項目用于獸用疫苗、獸用中藥、營銷網絡和研發中心等6個項目,其中四個位擴張生產線,解決產能瓶頸,預計1-1.5年投產,3-5年完全達產,屆時收入和利潤均將實現翻倍。

4.我們預計10-12年EPS分別為0.53、0.64和0.80元,我們給予公司2011年30-35倍PE,對應股價區間為19.2-22.4元。