| 發布日期： 2011-03-10 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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2010年1-9月公司實現營業收入11.40億元,同比增長20.12%,實現歸屬于母公司凈利潤7688萬元,同比增長22.28%,每股收益0.27元,業績略低于我們的預期。 業績增長受制于產能,產能釋放將是未來亮點。公司受制于產能瓶頸,2010年前三季度營業收入增速較去年同期有所下降。為此,公司正在積極擴大產能:一方面,公司2010年將對浦東、嘉定和南翔三個基地進行技術改造,預計在2010年底完成,從而擴大重點制劑產品的產能;另一方面,公司將通過公開增發建設海門原料藥基地,突破原料藥產能瓶頸,我們預計募投項目將在2012年上半年建成投產,屆時公司還將把浦東基地的原料藥生產轉移至海門為制劑業務進一步創造產能空間。因此,公司在2011年和2012年將實現產能釋放,一直困擾公司發展的產能問題有望迎刃而解,如此公司產品線豐富的優勢才能得到充分發揮。 整體毛利率企穩回升。公司2010年前三季度毛利率為30.32%,同比上升0.86個百分點,自去年以來呈現企穩回升的態勢。從兩方面來看,在制劑方面,公司持續深入產品結構調整,重點生產、銷售高毛利率產品,上半年毛利率進一步上升2.47個百分點;而在原料藥方面,受硫氰酸紅霉素貨緊影響,主要產品阿奇霉素今年以來價格已開始回升,帶動毛利率上升,但由于缺乏對上游的議價能力,原料藥毛利率難以保持持續上升的動力,預計較去年水平略高。 研發持續投入,新產品儲備豐富保證持續競爭力。公司對研發的投入不斷加大,前三季度開發支出同比增長87.18%,其中前三季度受讓技術轉讓和技術合作項目1950萬。目前公司產品儲備豐富,緩釋制劑技術更是處于國內領先地位,以大股東原上海醫工院(整合川抗所后研發實力進一步增強)為科研依托平臺保證了公司的持續競爭力。 定位明確,資產注入預期提升業績想象空間。國藥集團入主后,將公司明確定位為以非頭孢類,非青霉素類藥品為主攻方向的特色原料藥和制劑研發、生產平臺。隨著公司戰略定位的明確,我們認為原上海醫工院資產注入的股改承諾將逐步提上議程,其中制劑中心是一個比較理想的注入標的。首先,制劑中心是新型給藥系統領域國家級研究中心,與公司特色原料藥和制劑的定位相一致,在研發產業化方面與公司業務往來頻繁;其次,制劑中心持有的公司股份已轉讓給醫工院,掃清了資產注入的股權障礙。我們認為,制劑中心注入的可能性較大,一旦注入將大大增強公司在緩釋劑型領域的核心競爭力。 盈利預測及投資評級: 不考慮資產注入的因素,我們預計公司2010-2012年基本每股收益分別為0.44元、0.67元和1.03元。假設本次公開增發發行4800萬股,增發價為15元,則2010年和2011年攤薄后EPS分別為0.38元和0.58元。考慮到資產注入預期提升公司估值水平,我們給予公司一定的溢價,按照2011年攤薄后EPS35倍的市盈率,我們維持公司“增持”的投資評級,6-12個月目標價20.17元風險提示:阿奇霉素等原料藥價格下降;化學制藥新產品研發失敗。 研究員：葉侃，陳國棟，王師 所屬機構：湘財證券有限責任公司 | ||
