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銷售費用和財務費用增長攤薄業績。公司2010年每股收益為0.38元,略低于我們此前0.41元預期,主要是由于銷售費用、財務費用分別同比增加31.49%和212.95%,市場拓展費用、匯兌損失及現金折扣的增加攤薄了整體業績。扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率為14.72%,同比增加1.39 個百分點,每股經營活動產生的現金流量凈額為0.4元,同比增加18.14%。總體來看,業績增長穩定,現金流健康,盈利質量較高。

產品結構優化促銷售收入、毛利率穩步提升。公司通過產品結構優化,使得公司高毛利制劑產品銷售持續增長,公司現有品種中硝苯地平控釋片、依那普利片、頭孢克洛緩釋膠囊等幾個重點制劑品種銷量與去年同期相比明顯增長。原料藥方面,阿奇霉素原料藥成為公司第一個年度銷售超2 億元的產品,公司整體毛利率水平提升0.86個百分點。

海門基地投產解決產能瓶頸,國藥渠道優勢助推制劑銷售。隨著海門原料藥基地在2012年建成投產以及自建銷售隊伍與國藥在一二線城市銷售渠道互補優勢的形成,原料藥和制劑將保持高增長趨勢。 其中阿奇霉素將突破產能瓶頸繼續放量,硫辛酸原料藥2011 年對歐洲出口也將提速。
盈利預測:不考慮增發攤薄的影響,我們預計公司2011-2013 年的EPS 為0.48 元、0.66 元和0.88 元,對應的市盈率為36 倍、27 倍和20 倍,給予公司 “推薦”的投資評級。

研究員：周靜    所屬機構：國聯證券股份有限公司