| 發布日期： 2011-03-10 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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報告摘要: 主業增長較快,符合預期。09年公司實現營業收入5.45億元,同比減少5.42%。 整體毛利率65.16%,同比上升0.45個百分點,主要因毛利率較高的新產品銷售增長較快、產品結構改變所致。三項費用及資產減值占營業收入的比例為48.27%,同比減少了4.16個百分點,主要因并表范圍變化、貸款規模減少引致營業費用率和財務費用率下降所致。投資收益為5,280萬元,同比增加了1,048萬元,主要系增加華邦酒店轉讓芙蓉江公司股權收益1,854萬元所致。凈利潤為1.28億元,同比增加了35.37%,每股收益0.97元,該業績超過我們0.92元的預期,主要因新增政府補貼1,373萬元所致。扣除非經常性損益后的凈利潤9,569萬元,同比增長26.82%,扣非后每股收益為0.72元,若加上西安楊森分紅則每股收益為0.80元,該業績符合我們的預期。每股經營活動產生的現金流量凈額0.94元,同比增長44.62%,現金流十分健康。 并表及銷售政策調整,收入有所下降。公司營業收入同比下降5.42%,主要有兩方面原因: 09年漢王藥業未納入合并范圍,并表口徑不同影響收入減少2,878萬元。母公司改變營銷政策,對商業公司部分銷售返利采用銷售折讓的方式支付,導致母公司銷售收入同比下降3.62%。而公司主要產品訂單執行情況穩定,老產品方希、新產品地奈德乳膏、注射用利福平、萘替芬酮康唑乳膏的訂單同比分別增長了24.95%、23.34%、20.55%、17.99%,主要因09年公司繼續加大對新產品的銷售投入,使新產品銷售增長良好。2010年公司將進一步加大開拓營銷渠道、爭取引進營銷管理人才、爭取實現銷售的突破。 并購北京穎泰,提升長期投資價值。公司擬通過換股方式吸收合并研發和銷售均具備優勢的農藥公司北京穎泰,以穎泰股東權益評估值109,617萬元為基礎確定公司23.86元/股和穎泰8.56元/股的換股價,即換股比例為1:2.79股,為此公司需增發股票3,549.30萬股。2010年2月21日上述方案已獲中國證監會的正式受理。通過資本運營,公司將增加農藥新的支柱產業,加速向涵蓋農藥和醫藥的綜合性精細化工企業的戰略轉變,提高盈利能力和競爭力,使公司更具長期的投資價值。 維持“增持-A”的投資評級,調高12個月目標價至48元。我們對公司重組前2010-2011年的業績預測分別為0.97元、1.14元;考慮到穎泰目前盈利前景較好,將吸收合并北京穎泰后備考報表業績調高至1.30元、1.56元;我們按照2010年1.30元業績給予35-40倍的PE,則12個月內合理目標價調高至48元,維持 研究員：洪露 所屬機構：安信證券股份有限公司 | ||
