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投資要點：

扣除合并康仁堂因素，10 年公司整體經營情況較為穩定。10 年公司實現總營收3.84 億，同比增長70.59%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤約1 億，同比增長20.03%，對應EPS0.99 元，基本符合我們之前預期。

除了血必凈等注射劑產品銷售增長外，合并康仁堂也是營收大幅增長的主要原因。而凈利潤增長不甚理想主要系肝素鈉、藥材等原輔料采購價上漲造成的，預計11 年起將逐漸緩解；

中藥配方顆粒11 年持續高速增長在望。作為飲片的有意補充和替代，國內中藥配方顆粒尚處于起步階段，根據臺灣和日韓經驗來看，未來應用前景十分廣闊。預計康仁堂10 年銷售收入超過1 億，現有100 多噸配方顆粒年產量已遠不能滿足市場需求，而新廠房11 年底將釋放部分產能，屆時保障公司持續步入高增長軌道上；

醫療器械業務值得期待。天以紅日未來將通過加強與英飛尼迪的合作，陸續引進市場前景較佳的產品。而汶河醫療產品有較強競爭優勢，預計11 年下半年可投放市場。整體醫療器械業務11 年有望取得突破；

估值不高，維持推薦評級。暫不考慮醫療器械業務和新品上市，我們預計公司10-12 年EPS 分別為0.99、1.43 和2.08 元（原為1.02、 1.39和1.87 元），對應PE 分別為41.48、28.68 和19.66 倍，目前市場估值有一定吸引力，維持推薦的投資評級。

風險提示：行業降價政策影響；醫藥多元化經營增加了管理難度。