| 發布日期： 2011-03-23 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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產品結構調整導致銷售收入不增長。由于2010年政府招標采購的金額比2009年大幅減少(2009年政府對X光機的招標采購為2億元左右,而2010年不到1億元),公司及時調整了產品結構和營銷策略,以直銷的模式大力推廣中高端的新產品,以彌補政府招標采購金額下降帶來的不利影響。我們預計,2010年公司的營業收入基本與2009年持平,毛利率將有所提升(中高端產品比例增加),而銷售費用率也將同步提高(直銷的比重加大),全年凈利潤可能不到5,000萬元,和2009年相比有所下滑(2009年有超過3,000萬元的搬遷補償一次性收益)。 X光機仍然是公司的核心業務。X光機業務占公司銷售收入的比重在80%以上,仍然是貢獻營業收入和利潤的絕對主力;除了X光機,公司的產品線還有核磁共振儀(0.36T、0.4T和0.5T三種型號)、胃腸照影儀和心血管造影儀等。2009年公司的中低端產品占了銷售收入的60%以上,而2010年通過產品結構調整之后,中高端產品成為主力,其中售價20-60萬元的中端產品占銷售收入的比重最大,達到了40%以上。 管理和營銷均存在改善空間。公司具備一定的研發能力,擁有超過100人的研發團隊,每年研發費用投入占銷售收入的比重也在5%以上,有能力持續推出附加值較高的新產品,如核磁共振儀、心血管造影儀等。公司主要的短板在于營銷能力比較薄弱,現有200人左右的銷售隊伍對醫院的覆蓋面并不廣。華潤在入主北藥集團之后,成為了萬東醫療的實際控制人。眾所周知,華潤擁有先進的管理體系和國際視野,在營銷方面也具備較強的實力,如對三九醫藥和東阿阿膠的整合,堪稱成功的典范。我們認為,萬東醫療有望成為華潤在醫療器械領域的整合平臺,在華潤以業績為導向的考核體系下,公司的管理和營銷都存在較大的改善空間;而且,華潤在三九醫藥和東阿阿膠都推出了現金激勵計劃,效果也較為顯著,如果華潤今后在萬東醫療也推出類似的激勵計劃,對公司的長期發展無疑是有利的。 上海醫療器械集團的資產注入預期強烈。上海醫療器械集團有限公司是華潤旗下的全資子公司,主要產品有X光機、手術器械和衛生材料等,其中在X光機業務上與公司構成了同業競爭,是萬東醫療的主要競爭對手,兩家的市場份額加起來在80%以上(主要是中低端市場)。為解決同業競爭問題,華潤將上海醫療器械集團注入萬東醫療將是大概率事件,整合預期強烈。預計上海醫療器械集團2009年銷售收入9億元,凈利潤6,000萬元左右,如果2011年能順利完成該資產注入,兩家的凈利潤之和約為1.2億元;過去兩家由于是主要競爭對手,在招標時相互競價激烈,造成彼此有凈利潤損耗,合并后將產生協同效應,我們預計凈利潤有望達到1.5億元,必將增厚EPS;但由于上海醫療器械集團注入公司的價格不確定,對EPS的增厚程度難以準確估算。整合的具體時間點,我們認為可能在華潤完成對北藥集團的增資控股之后。 盈利預測。暫不考慮資產注入,我們預估公司2010-2012年的EPS分別為:0.22、0.27和0.33元,主業估值吸引力不大,但資產注入將帶來較大的業績彈性,我們首次給予“推薦”評級。 研究員：王晞 所屬機構：興業證券股份有限公司 | ||
