| 發布日期： 2011-03-23 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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沃森生物發布業績快報。2010年公司實現營業收入3.59億元,較上年同期增長50.05%;營業利潤1.74億元,較上年同期增長71.18%;利潤總額1.83億元,較上年同期增長94.54%;實現歸屬于母公司凈利潤為1.55億元,比去年同期增長102.43%,基本每股收益2.00元,按最新股本攤薄后每股收益1.55元。 點評:公司業績符合預期:公司業績水平符合我們的預期,略高于此前公司業績預增公告中的上限(同比增長100%)。公司2010年產銷情況良好,在新品預灌裝HIB成功投放市場的基礎上,原有西林瓶HIB疫苗繼續維持了較高增長和穩定的價格體系,兩種規格的HIB2010年合計批簽發有望超過600萬支,市場占有率預計在22-24%之間。公司HIB疫苗繼續維持了其中高端的市場定位,預灌裝HIB售價達120元/支,西林瓶售價也超過50元/支,明顯高于主要競爭對手蘭生所的產品。此外,公司的AC多糖結合流腦疫苗也取得了較快的增速。 產品研發進度基本符合預期,重點在于產品升級:近日公司公告其重組(漢遜酵母)乙肝疫苗獲得臨床批件。受政策影響,四價(ACYW135)多糖流腦疫苗的審批略慢于預期,但預計在2011年上半年獲批仍是大概率事件。后續產品(流感病毒裂解疫苗、吸附無細胞百白破、肺炎系列疫苗)研發進展順利,7價肺炎的臨床試驗申請仍未獲批,略慢于預期。我們認為未來幾年內公司研發重點仍然是現有疫苗產品的升級換代,提高產品的安全性、有效性、便利性,爭取更大附加值;但也不排除公司在恰當時機切入抗體工程、治療性疫苗等前沿性生物技術。 獨特的營銷理念——學術推廣、品牌營銷:公司的銷售理念不同于側重渠道滲透和價格優勢國內同類企業,而是更多的仿效國際疫苗巨頭,實行學術推廣、品牌營銷的策略。我們認為,作為患者自費的二類疫苗,其受眾疾病預防意識較強,在選擇疫苗時對于安全有效性的關注大于對于價格的關心;對于接種單位(CDC)而言,由于相當部分收入要依靠二類疫苗的購銷差價,因此并不反對使用價高質優的疫苗產品;而具體負責接種醫療人員更多擔心的則是疫苗的質量問題所帶來的各類糾紛,因此從整個疫苗消費鏈的角度來看,對于質量和服務重視遠勝于對價格的敏感。公司在銷售過程中始終重視各層級的學術推廣和消費者教育,同時通過規范的冷鏈配送和高技術含量的產品包裝塑造品牌形象,提高對終端的掌控能力。近幾年來公司自營銷售渠道比例不斷上升,目前已占到銷售總量的一半左右,隨著銷售網絡的逐步完善,公司的銷售費用率未來也將逐步走低。 海外市場孕育驚喜:目前,公司一方面積極申報WHO疫苗認證,爭取打入發達國家市場,同時也在東南亞、印度、巴基斯坦、埃及等國開展產品注冊,擴大產品出口份額。公司也是蓋茨基金會等慈善機構重點考察的疫苗企業,基金會的招標采購也有望成為公司海外市場拓展的重頭戲。我們認為,盡管國外疫苗銷售(特別是基金會采購)的價格可能會略低于國內價格,由于單筆采購量大,包裝成本也較低(如使用多人份醫用包裝),仍會給公司帶來較高的收益,同時如能夠中標海外市場,也將進一步樹立公司中高端品牌形象,有助于國內市場的拓展。 政策影響——短期利空,長期利好:去年下半年以來,SFDA密集出臺了一批行業相關的政策,包括2010版藥典、《關于進一步加強疫苗質量安全監管工作的通知》以及新近公布的新版GMP規程,加之近來SFDA高層案件的影響,導致監管層對新藥審批態度謹慎,時間延長,GMP認證的流程也更加繁雜(目前需要在GMP條件下試生產3批樣品送檢,通過后才能發給生產許可,導致審批時間會延長3-6個月)。 這些政策對于公司的影響具有兩面性,從短期來說,新政策的實施將推遲公司新疫苗上市的時間,不利于公司產品疊加效應的形成和新品業績的迅速釋放;但在既有產品方面,由于新版藥典和GMP提高了技術要求,使得一部分企業自去年10月份以來無法正常申報批簽發,并將被迫在未來進行GMP車間改造。沃森生物由于質控標準較高,廠房也基本能夠達到新版GMP要求,因此就為公司趁勢拓展市場份額提供了有利條件。此外,由于相關政策鼓勵疫苗企業間的并購和集團化,手握巨額超募資金的沃森生物也計劃尋求收購擁有較好市場前景的疫苗產品及企業,實現外延式增長。 行業未來趨勢:我們認為,長期來看HIB和AC多糖結合流腦納入一類疫苗是大勢所趨,如果相關產品成為一類疫苗,將可能導致產品價格較大幅度的下降,為此公司的策略在于繼續研發相關疫苗的升級換代產品(我們猜測包括非b型嗜血桿菌疫苗、各類多價聯合疫苗和肺炎系列等新型疫苗),確保公司的中高端市場定位和產品定價權。隨著政策壁壘的拆除,包括公司在內的民營疫苗企業也將會進入一類疫苗市場,與國有7大所爭奪市場份額;而由于國藥對于中生集團的整合需要一段時間,中生系下各研究所形成合力也尚待時日,因而在未來2年內,疫苗市場仍將呈現國退民進的趨勢,產品線齊全、質控嚴格、服務到位的企業將獲得更大的發展空間。 盈利預測:我們認為既有產品的擴張和新品疫苗業績疊加效應仍是未來5年中的公司的看點所在,公司學術推廣、品牌營銷的理念也將逐步獲得市場的認可,如果政策環境不發生大的變化,今明兩年業績保持50-60%的增長仍是大概率事件,考慮到公司近期公告使用3個月-1年期定期存款方式存放超募資金的影響,我們小幅調高公司2011-2012年EPS預期至2.71和3.92元,對應PE分別為44和30倍,考慮到公司良好的成長性,我們維持“推薦”評級。此外,目前公司股本較小,如年報公布后有超預期的分紅轉送方案,也可能刺激股價。 | ||
