| 發布日期： 2011-03-24 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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有別于愛爾眼科的獨特模式。通策與愛爾眼科雖然同屬醫療服務業,但在經營模式上有較大的差異:愛爾是以眼科連鎖為主的模式(醫療服務提供商),而通策則定位于醫院控股集團(醫療服務投資者),類似于國外的醫院投資管理公司。兩家公司之所以選擇不同的模式,我們認為主要源于眼科與口腔的差異: 口腔治療質量的高低主要取決于執業醫師的水平,人的因素更關鍵,如果采取連鎖模式,新建一家醫院,培養一支成熟的醫生隊伍就需要3-5年,回報周期較長,而且很難標準化;而眼科治療則更依賴醫療儀器和設備,人的因素相對次要,新建醫院2-3年就有望盈利,而且這種標準化的模式比較容易在異地復制。因此,公司采取的策略是收購當地規模較大的口腔專科醫院(以改制的公立醫院為主),憑借其現成的優質醫生資源和良好的品牌,可以較快實現盈利。 總院+分院的“杭口模式”。公司旗下的杭州口腔醫院無疑是公立醫院改制成功的典范,營業收入從幾年前的6,000萬迅速增長到2010年的2億元左右,盈利能力大大增強。杭州口腔醫院就是采取中心醫院+分院的模式,利用平海路總院的品牌和資源優勢,相繼開設了慶春路院區、城西院區、大學路門診部、第一門診部、東河門診部等分院,占據了杭州口腔醫療服務50%左右的市場份額,而且每年營業收入能保持20%以上的增長。杭口模式的成功,很大程度歸功于改制前公立醫院的良好基礎和品牌,這個也是通策與愛爾連鎖模式的最大不同:愛爾是全國統一的連鎖品牌,而通策則是借助當地醫院的原有品牌。 杭口的模式將成為公司在其他地區醫院參照的樣本,如寧波醫院、昆明口腔醫院等,公司首先致力于將這兩家下屬醫院打造為下一個杭口。 后續擴張值得期待。毫無疑問,公司后續還將繼續進行對改制公立醫院的收購,而且不限于口腔治療領域,有可能考慮腫瘤、不孕不育、骨科等其他�？漆t院,甚至不排除綜合性醫院。我們認為,公司后續進行相應的并購確定性很強,只是時間點較難把握,因為收購改制的公立醫院過程較為漫長,而且需要獲得當地政府和衛生部門的許可,之前公司收購昆明口腔醫院也是耗時數年才塵埃落定。與愛爾眼科相比,愛爾的模式更容易理解,確定性也更強;相對而言通策的模式在時間上有一些不確定性,不過由于公司立足于收購成熟醫院,一旦收購成功,不需要長時間的培育期,盈利的回報周期更短。 大行業中的小市值公司。口腔醫療服務是個龐大的市場,而且隨著人們牙齒保健意識的不斷提升,行業的景氣度毋庸置疑,正處于生命周期的初始階段,成長空間很大;加上通策可能涉足的其他醫療服務領域,公司所處的行業市場空間非常廣闊。作為大海中的一條小魚,公司的營業收入不到3億元,盈利基數也較低,短期來看,如果有重量級的收購,業績上的彈性較大;公司目前的市值僅30億出頭,長期來看上升空間很大。 盈利預測。暫不考慮未來并購的影響,我們預估公司2010-2012年的ESP分別為:0.31、0.41和0.54元,短期估值不低,但公司目前基數較低,長期來看市值有較大的提升空間,我們首次給予“推薦”評級,建議逢低配置。 股價催化劑:成功收購新醫院。 風險因素。異地醫院釋放盈利的時間點難以把握;收購改制的公立醫院周期較長,而且有一定的不確定性。 研究員：王晞 所屬機構：興業證券股份有限公司 | ||
