| 發布日期： 2011-03-07 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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益佰制藥2010年雖然利潤增長較為理想,但銷售收入的增長遠遠落后于利潤的增長。利潤增長快于銷售收入增長的主要原因是銷售結構的變化,即高毛利的產品收入增長較快,致使毛利率有較大幅度提升,另外則是費用控制較好。具體到產品來看艾迪、康賽迪(復方斑蝥膠囊)增長較快,銀杏達莫銷售與去年基本持平,OTC產品的銷售增長雖然較快,但主要產品克咳系列下滑較大,因此前三季度整體收入增速為10.62%。目前,這種情況正在改變,2010年益佰制藥的銷售收入有望提速。 艾迪注射液。艾迪注射液是公司的獨家產品,也是目前公司的主要銷售收入及利潤來源。艾迪注射液近幾年銷售增長較快,今年銷售收入可能超過7億元,但從市場潛力來看還有增長的空間,預計未來幾年還將保持較高的增長速度。 復方斑蝥膠囊。復方斑蟊膠囊以前一直和艾迪注射液一起銷售。近幾年成立單獨的銷售部門后銷售額大幅增長,2010年銷售過億已成定局,按此趨勢明年有望銷售達到1.6億。 銀杏達莫。益佰的銀杏達莫由于其產品較早進入貴州省醫保目錄,定價相對后來進入的主要競爭對手低,影響了產品的銷售推廣。隨著銀杏達莫進入2009年版醫保目錄,各競爭對手處于同一競爭水平,另外由于銀杏達莫的五家生產企業之一--上海新先鋒由于批文原因將停止這一產品的生產,因此益佰的銀杏達莫有望恢復增長。 科博肽。該產品是從眼鏡蛇毒中分離純化的一種低蛋白分子。科博肽是公司今年收購南詔藥業后帶來的品種。為國家二級止痛藥,相較其它止痛藥其具有不成癮性的優點,主要用于腫瘤及神經外科止痛等領域。科博肽目前已經通過GMP認證,明年可以投入生產。在銷售上科博肽已經落實了部分省市的醫保。目前,科博肽基本為公司獨家生產,公司希望能在幾年內將其做到幾千萬。 金骨蓮。金骨蓮膠囊也是收購民族藥業后帶來的獨家產品,地道的苗藥。由于民族藥業銷售能力較弱,金骨蓮雖然是老產品但直到今年才進入醫保,因此今年的銷售收入較少,估計全年銷售1000萬元左右,明年銷售收入有望達到5000萬。 洛鉑。洛鉑為德國原研藥,后出售給長安國際,目前由益佰制藥全權代理,是我國少數擁有自主知識產權的創新藥。 鉑類是腫瘤化療中常用的藥品之一。鉑類產品較多,順鉑、卡鉑等鉑類藥品是腫瘤治療中常用的藥物。洛鉑和奧沙利鉑等是第三代鉑類藥物,適應癥為其他鉑類藥物無效或不能耐受的抗腫瘤治療,相比其它鉑類其耐藥性更好、具有更廣泛的抗腫瘤活性。而且洛鉑目前正在做臨床研究,有望擴大其在腫瘤領域的適應癥。 目前整個鉑類藥物的銷售額超過10億元左右。2008年僅奧沙利鉑的銷售即達到4.41億元,洛鉑在益佰接手前完全是靠代理銷售,銷售額較低。益佰接手后成立了專門的部門負責洛鉑的銷售,經過努力洛鉑進入了2009年版醫保目錄,但由于招標時間原因,洛鉑2010年的銷售并沒有真正的鋪開。預計隨著2010年底以后各省招標的結束,洛鉑2010年將會放量。未來洛鉑的銷售有望超過5個億。 OTC產品。近兩年公司改變了OTC產品的銷售模式,更加注重終端的掌控,相應的在廣告投入上有所減少。從目前的效果來看,公司對渠道的控制力更強,費用相對以前有所下降。雖然從收入上看克咳等產品在下降,但盈利能力增強,扭轉了往年虧損的局面。 新產品。除了以上產品外,公司還有新產品正在審批中。其中清開靈注射液、米槁心樂滴丸、復方葒草凍干粉針等都是有較大潛力的品種。 我們認為益佰制藥在經過營銷改組和收購兼并后,不管是在產品上還是在銷售管理上都有較大的進步,今后幾年銷售收入增長將會“提速”。我們提高之前的預測,預計2010、11、12年的每股收益分別為0.53、0.74、0.94元。目前公司的股價對應2011、12年的市盈率分別為25.32、19.86倍。我們認為益佰制藥未來幾年高速增長的可能性較大,其市盈率相對偏低,給予“增持”評級。 研究員：李權兵 所屬機構：萬聯證券有限責任公司
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