| 發布日期： 2011-03-04 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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片仔癀是我國僅有的兩個列為國家級絕密中藥品種之一。年初公司提高了國內片仔癀出廠價格,盈利出現較快增長。同時,公司近年開發了藥妝系列產品,并啟動了新產品金糖寧的產業化項目。為更深入了解公司未來發展,我們對公司進行了調研。 主要觀點 1.傳統產品積淀的核心優勢和稀缺現狀具備開拓價格上行通道的潛力。公司片仔癀系列產品為公司主要的利潤來源,占主營業務利潤總額的75%以上。該品種源于明朝宮廷御醫秘方,因其在消炎、解毒、鎮痛上的顯著療效尤其對肝病、腫瘤、發熱及其在保健方面的特異功效,被列為國家一級中藥保護品種并列為國家級絕密配方。 近年來隨著消費水平的提升,國內高端人群對片仔癀的保健功效認識日趨深入,需求增長快。與此同時,主要原料的麝香、天然牛黃資源的日益緊缺,產品供需差呈現不斷加大的趨勢。由此,片仔癀的的特有功效和市場饑餓狀態將不可避免地形成價格上行的通道,而作為非基本藥物和醫保品種的獨家產品,片仔癀定價無需通過國家發改委和藥監局審批,僅需向省物價部門報備,將在很大程度上規避藥品限價政策的制約,未來價格分階段上調預期明確且頻率可能提高。出口方面,公司境外三年代理合同今年底期滿,考慮境內外產品價格凈差已達到40元以上,明年起境外產品提價概率很大。 從未來的市場定位看,公司有將片仔癀定位為高端甚至奢侈消費品的意圖,目前公司采用的VIP會員客戶的營銷模式是實現上述意圖的嘗試。我們認為,如果這種定位確立,并將會員制營銷模式持續,將有效降低價格持續上漲對銷量的影響,并保證中長期利潤增長空間。 2.創新產品金糖寧膠囊具有較廣闊的市場前景。金糖寧為公司耗時十余年研發的純中藥新產品,也是目前國內唯一在機理上明確的中藥治療II型糖尿病品種(效用成分為1-脫氧野尻霉素),其藥效與II型糖尿病主要西藥品種拜糖平非常接近但無明顯胃腸道不良反應。公司啟動了金糖寧項目的產業化項目,計劃投資9000萬建設產品規模化生產線,三年達產后達到年產金糖寧膠囊劑1666萬盒,片劑1000萬盒產量,新增年銷售收入3.43億元,年均凈利潤3200萬元。我們認為,盡管目前公司營銷能力特別對處方藥物營銷隊伍力量較弱,但作為公司未來重點培育的二線產品,啟動產業化項目后,公司將針對自身弱勢,選擇營銷外包或強化自建營銷隊伍的方式推進產品在醫院系統的銷售,有望扭轉目前產品銷售欠佳的狀況。在我國現有成年糖尿病患者高達9千萬并每年以9.7%的發病率遞增病患人群的環境下,金糖寧有望憑借中成藥特色優勢逐漸成為公司未來的一線品種。 3.日用品及藥妝產品將在“十二五“發力。中藥衍生產品是近期中藥行業較為關注的一塊潛力市場。公司現有的片仔癀系列延伸產品涉及日用及化妝、養顏產品類,07至09年銷售增幅均在50%以上,10年上半年增幅同比也達到22%。但由于戰略規劃不清,營銷力度不夠,一直對公司業績貢獻不大。公司目前已經將日用及藥妝產品確定為”十二五“規劃重點項目,并著手營銷策略、廣告投入等。 從云南白藥牙膏的成功,可以看出,中藥功能類日化產品市場潛力很大,目前市場上具有廣泛認同的品牌產品稀少。公司以片仔癀品牌為支點重點發掘這塊相對空白的市場,將把握未來市場先機。但我們預計,由于目前藥妝類產品市場引導與培育不足,存在產品定位與目標市場細分模糊的問題,市場啟動與消費放量尚需時日,公司藥妝日化產品達到一定銷售基數后呈現較大增長困難較大,短期對公司利潤貢獻將會有限。 4.盈利預測和評級。從短期看,公司主打產品境內外價格上調將構成公司利潤增長的主要驅動力,在原料和產成品稀缺持續的前提下,價格驅動的成長也將具有持續性并保障公司的成長基數,新產品系列的開發將在一個相對穩定的增長基礎上實現超額增長�？紤]公司作為傳統國企,受政策和行政制約較多,在激勵機制未能取得突破的前提下公司業績短期獲得爆發式增長的預期不大。我們預測公司10年、11年、12年每股收益為1.28元、1.51元和1.78元,按當前股價62.98元計算動態PE分別為49倍、42倍和35倍,目前估值合理。首次給予推薦評級。 研究員：廖萬國 所屬機構：華創證券有限責任公司 | ||
