| 發布日期： 2011-03-04 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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1、提價因素長期存在,未來仍有較大升值空間。公司片仔癀產品主要原料包括麝香、三七、蛇膽和牛黃,均屬稀缺資源,特別是麝香來源于國家一類保護動物麝,采集量受國家控制,其他如天然牛黃、三七等產量與需求缺口持續擴大,而片仔癀憑借品質優勢一直深受國內外市場青睞。受原料缺口形成的產量瓶頸和市場旺盛的需求推動,產品稀缺性將長期存在。本次提價屬于價格上升趨勢中的階段性調整,隨著收入提高消費水平升級,未來價格上漲空間將持續擴展。 2、產品高端路線趨勢顯現,未來調價頻率有加快預期。根據市場形勢,公司目前正著手建立VIP會員客戶的營銷模式并獲得良好響應,在穩定銷售的同時也顯示公司將片仔癀定位為高端甚至奢侈品的戰略意圖。我們認為,在此戰略下,未來產品提價頻率將很可能加快,公司續簽境外為期十年的總經銷合同規定每年簽署《年度銷售協議書》附件,約定銷售價格和數量也體現了這一構想,而境內價格在原料價格、消費水平和供需缺口共同作用下,有11年內再次調整的可能。 3、內高外銷價格同步調整,11年及未來業績有望超出預期。公司上次境內和境外產品價格調整分別在07年11月和08年3月,分別上調4美元和30元人民幣,此次在11年初同步調整內外銷價格,對公司業績將形成最大驅動。片仔癀銷售收入約占公司醫藥制造業務的85%左右,提價后公司內銷價格達到200元/粒,外銷價格達到24美元/粒,提價幅度分別為11.1%和17.1%,按片仔癀產品內外銷比例維持不變計算,本次整體平均提價幅度約為14%左右。受此影響,片仔癀系列藥妝產品未來也存在小幅提價的可能,公司將顯著增厚后期利潤收益。 4、盈利預測與評級。我們認為,在產品價格驅動增長模式下公司將獲得最大的收益成本比,同時在驅動因素持續存在的前提下,公司未來的成長也將具備持續性。我們相應調整公司11年和12年的盈利預測,預計10年、11年、12年公司EPS分別為1.28元、1.56元和1.93元,按12月29日70.86元計算,對應PE為55.4倍、45.4倍和36.7倍,維持推薦評級。 研究員：廖萬國 所屬機構：華創證券有限責任公司 | ||
