| 發布日期： 2011-03-04 | 小 | 中 | 大 | 【關閉窗口】 |
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1、優化資源配置,符合公司未來發展戰略。香港漳龍實業從92年開始負責公司海外市場銷售,主要產品為片仔癀和片仔癀膠囊,業務涉及市場推廣、打假、商情調研等,具備較成熟的海外銷售渠道和市場拓展能力,07-09年海外銷售基本保持國內市場全部產品銷售總額的20%左右,今年上半年在境內產品提價的情況下,銷售占比提高到23.3%,顯示其在海外市場實力不俗。我們認為,片仔癀在自身銷售能力不足的前提下,整合社會資源發揮互補優勢,有利于企業集中力量發展境內市場和重點產業。公司下一個五年規劃確定藥妝及日化產品列入重點發展項目,并啟動了新產品“金糖寧”產業化項目,同時公司正著手建立國內VIP會員客戶的營銷模式,有將片仔癀系列產品定位為高端甚至奢侈消費品的意圖。從公司未來發展戰略上,本協議的簽訂不僅將有利于公司產品在海外市場的穩定增長,也將有利于公司境內戰略發展的實施。 2、合同附件的約定留下了未來海外市場提價的“活門”。公告披露,在總經銷協議的有效期內,每年簽署《年度銷售協議書》附件,約定銷售數量、價格及其他事項,與總經銷協議具有同等法律效力。我們認為,境外銷售產品在境內產品數次提價后,價格凈逆差已達40元以上,境外銷售提價幾成定局,而且目前國內市場形勢及公司產品戰略也預示著未來片仔癀系列仍有上漲趨勢和空間且提價頻率有可能加快。附件條款的約定,將有利于公司未來依據產品稀缺狀況及市場需求,靈活調整海外銷售價格變化,維持與國內產品價格聯動性,而以每年為一個周期,也暗示調價頻率有加快的預期,未來境外產品銷售業績有望獲得更快的增速。 3、協議期限延長顯示代理商對公司產品海外銷售的信心。公司前期合同期限為3年,本次協議有效期限長達10年,并增加了年度定價條款,約定最低銷售數量,對公司權益保障有一定提高。我們認為,此舉顯示代理商對自身銷售實力和公司產品品質的信心。公司片仔癀因其在消炎、解毒、鎮痛以及對肝病、腫瘤、發熱等方面的特異功效,在東南亞等海外市場一直有良好的口碑。依據目前情況,片仔癀主要原料麝香采自國家一類保護動物麝,對麝的捕獵、馴養以及采香國家皆有嚴格的控制措施,原料稀缺短期難以改善,其主料三七、牛黃和蛇膽同樣屬稀缺品種。因此,產品的核心優勢和稀缺性構成了海外市場未來持續增長預期的基礎。 4、盈利預測與評級。我們維持此前預測公司10年、11年、12年每股收益為1.28元、1.51元和1.78元的判斷,并認為,作為典型的資源型企業,未來公司估值水平將繼續提高,在價格和新產品開發雙輪驅動下,給予55倍以上PE估值水平是可能的,繼續給予推薦的評級。 研究員：廖萬國 所屬機構：華創證券有限責任公司 | ||
